As incertezas sobre o nível recorrente de margens têm pressionado instrumentos de crédito da Hapvida (HAPV3), revelam os dados do mercado secundário de debêntures.
Ao lado disso, as ações já acumulam uma queda de 66% desde resultados do 3º trimestre de 2025, sendo 42% no dia seguinte à divulgação do balanço e outros 45% desde então –, enquanto o Ibovespa subiu 22% no mesmo período.
Segundo o BTG Pactual, os spreads das debêntures mais líquidas da companhia saltaram de CDI +1,1% para em nível entre CDI +3,0% a 3,2%, segundo taxas indicativas da Anbima. Em conversas com analistas de renda fixa, o banco ouviu relatos de transações acima de CDI +4%.
Rendimentos indicativos do mercado secundário
O desempenho reflete a crescente cautela dos investidores sobre a capacidade da operadora de saúde de sustentar margens operacionais.
Expectativas desafiadoras
O BTG projeta uma margem Ebitda de 9,2% no quarto trimestre, que deve ser o período mais forte do ano em termos de sazonalidade.
Se confirmado, isso implicaria margem Ebitda de 8,5% no segundo semestre de 2025, sugerindo que as margens de 2026 não devem divergir materialmente desse nível. A estimativa atual do banco para 2026 é de 8,8%.
“Dito isso, as expectativas para o quarto trimestre continuam desafiadoras, como já discutido, e acreditamos que os indicadores de crédito devem se deteriorar gradualmente”, opinam os analistas Samuel Alves e Maria Resende.
O BTG avalia que a Hapvida ainda mantém indicadores de crédito relativamente confortáveis, como dívida líquida sobre Ebitda de aproximadamente 1 vez (métrica de covenant).
A companhia também mantém balanço líquido, com posição de caixa de R$ 9,8 bilhões (incluindo caixa restrito) ante dívida de curto prazo de R$ 1,4 bilhão.
O banco está “neutro” em relação às ações.
“Mudanças significativas na liderança, uma agenda renovada de desinvestimento de ativos ou melhorias tangíveis na governança corporativa podem servir como gatilhos importantes para que reavaliemos nossa posição”, conclui o banco.
O balanço do 4º trimestre de 2025 será conhecido em 26 de março.
