Alteramos nossa expectativa para o ciclo de afrouxamento monetário. Esperamos que os cortes na taxa Selic comecem na primeira reunião do Copom, em janeiro 2026, e sigam nos meses subsequentes reduzindo até 12,5%, ante projeção anterior de 13%. Os dados recentes de atividade e inflação mostram uma trajetória mais condizentes com a continuidade da melhora na inflação, ainda que a convergência para a meta de 3% permaneça longe.
No lado da atividade, o crescimento no primeiro semestre foi robusto e indicou risco de nova surpresa altista para as projeções anuais. No entanto, considerando as divulgações do terceiro trimestre, estamos confortáveis com a expectativa de que o Produto Interno Bruto (PIB) de 2025 cresça 2,1%, ritmo mais lento do que nos 3 últimos anos e mais próximo do PIB potencial (ao redor de 2%). Consideramos que o PIB registre expansão de 0,1% no 3º e 4º trimestres, nas comparações com trimestres anteriores.
Em relação à inflação, nossa projeção está em 4,7%, depois de iniciarmos o ano com uma estimativa de 5,1%. Preços industriais mais baixos, alimentação com alta menor do que o esperado e corte no preço da gasolina são os principais motivos. Entendemos que a oferta de bens industriais aumentou no mundo ex-EUA, dadas as restrições comerciais, reduzindo os preços. Em alimentos, os preços das carnes devem subir abaixo da nossa expectativa, enquanto algumas restrições de exportações de outros itens fizeram com que a oferta doméstica aumentasse. Finalmente, vale notar que serviços continuam pressionados e resistentes.
Finalmente, nossas simulações com a Regra de Taylor (modelo de resposta dos bancos centrais a inflação e crescimento) reforçam que a taxa Selic está acima do estimado, mesmo considerando um choque de alta na taxa de juros real (primeiro gráfico abaixo).
Além disso, em termos de aperto monetário (diferença entre a taxa de juros real efetiva e a taxa neutra), os patamares baixos observados em final de 2024 foram corrigidos com as fortes altas de 2025 (segundo gráfico abaixo). Ou seja, é de se esperar que a economia continue desacelerando nos próximos trimestres.
Assim, entendemos que nossa estimativa de taxa Selic em 13% estava muito conservadora frente a evolução do cenário nos últimos meses. Vale ressaltar que permanecemos ligeiramente acima da estimativa Focus, mesmo que nosso ciclo seja mais rápido, como pode ser observado no gráfico abaixo.
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